2024年上市猪企呈现改善取布局化分化特征。企业盈利能力显著提拔，评分创三年新高，次要受益于饲料成本优化取养殖效率协同加强，鞭策完全成本全体压降。成长能力同步修复，企业通过降欠债取成本优化逐渐恢复产能扩张根本，但出栏增速仍显审慎，反映出行业苏醒的基调。抗风险能力虽全体改善，尾部企业仍面对高欠债、短债占比失衡取制血能力亏弱三沉压力，显示风险出清尚未完成。猪企合作力分析评分均值达近三年峰值，但梯队分化加剧，领先企业劣势地位巩固，而尾部企业受制于成本管控取财政布局失衡陷入成长窘境。当前行业已进入成本驱动的高质量成长阶段，将来合作将聚焦全财产链协同取抗周期能力建立。按照2024年合作力模子量化打分成果，我们将上市猪企分为三类：1、优先支撑（≥6分），共4家，各项能力平衡，近三年评分连结不变高位，展示出较强的周期穿越能力，沉点加大授信支撑力度并深化营业合做；2、适度支撑（3-6分），共10家，无严沉缺陷，但盈利弹性取债权压力处于临界形态，正在维持现有营业合做的同时亲近其合作力演变趋向；3、风险预警（3分），共4家，遍及存正在至多一项能力短板，且全体抗风险能力较弱，采纳审慎退出策略。油料加工市场规模复杂。油料加工是农产物加工行业中市场空间仅次于玉米加工（饲料、深加工）的第二大细分行业，行业营收规模近万亿。目前我国动物油总产量和总消费量均连结超4000万吨级的规模。我国动物油消费目上次要为食用，豆油、菜油和棕油是前三大消费品类，占比合计超70%。油料加工利润较低。油料加工的运营模式较为不变，其次要收入来历为压榨或浸出油料后产出的动物油和卵白粕，成本端则是油料采购及加工成本，其华夏料成本占比力高。油料原料及动物油市场订价，发卖随行就市，压榨利润较低。利润波动取决于原料取下逛产物的价钱变化。油料加工企业面对的最大风险为价钱波动风险，对企业原料采购策略、期货对冲锁定利润等运营要求较高。一般而言，产物发卖中转C端的包拆油毛利率比拟以毛油形态发卖、次要客户集中正在B端的毛利率更高，茶油、花生油等高端小品种油毛利比拟豆油毛利也更高。油料加工产能全体过剩。国内动物油加工产能存正在过剩，行业全体开工率较低，企业环绕原料和产能结构合作十分激烈，行业规模化、集团化历程持续成长。从目前市场所作款式看，豆油、菜油等从力油种市场集中度相对较高，此中豆油加工产能CR10约为75%。小品种油市场集中度较低，存正在浩繁处所性中小企业。从区域分布看，进口油料压榨产能次要分布正在沿江沿海等运输便当地域，山东、江苏和广东是我国大豆压榨产能分布最多的省份，而国产油料压榨产能则次要集中于油料原料的从产区。低效产能出清鞭策行业集中度持续提拔。近年来，国内油料加工行业市场呈现出猛烈变化，一方面遭到上逛油料做物价钱猛烈波动影响，加工企业利润波动较大，部门中小榨坊呈现严沉吃亏、运营坚苦、开工率低迷，已逐渐退出市场，另一方面大型企业压榨产能正在持续扩张，完美全国化结构，对保守处所性中小企业形成严沉市场挤压，行业低效产能不竭出清，鞭策油料加工行业集中度持续提拔。供应链能力是油厂运营焦点合作力。因为油料和油脂产物价钱波动猛烈，间接影响油料加工企业运营利润，同时原料供应的不确定性也对企业开工率和运营持续性带来挑和，对油厂供应链能力提出较高要求。企业正在原料、库存及发卖端通过多种体例强化本身供应链办理。食用油消费高端化带来新机缘。从消费端看，食用动物油消费近年来呈现出较着的健康化、功能化、品牌化和小包拆化趋向，为油料加工企业带来产物高端化和毛利率提拔机缘。企业通过进军高端小品种油和推出中转C端消费者的1L、2L等小包拆食用油提拔本身盈利能力和树立身牌溢价。我国是渔业大国，水产物产量、加工量、消费量以及商业规模均正在全球处于领先地位。水产物也是我国最大的农产物出口品类。出口规模及地位：我国是全球最洪流产物出口国，商业规模已持续十年以上连结全球第一。此中，初级水产物出口规模位列全球第二，仅次于挪威，精湛加工出口规模排名第一且大幅领先第二名。我国水产物出口金额多年维持正在年均200亿美元程度，2024年出口金额达201。7亿美元，占农产物出口总额19。6%，已持续多年位列我国农产物出口规模第一名。出口布局：从加工程度分类，过去十年我国水产深加工成品出口量全体呈上升趋向，占比不竭提拔，而未加工/初加工水产物则呈迟缓下降趋向。具体到细分品类，我国虾蟹贝及其他水生无脊椎动物深加工成品及鱼类深加工成品出口占比最高且呈不竭增加趋向，其次为鱼片/鱼糜、软体动物、冻鱼等品类。出口市场：当前美日韩仍为我国水产物次要出口国，2024年合计占36。6%，前十大出口目标地合计占69%。近年来，我国出口至马来西亚、越南、泰国的水产物规模增加幅度最大，而出口至美国、日本、中国、中国的水产物金额规模下降最大。出口模式：我国目前以一般商业为从，2023年出口量占77%，近年来规模持续增加，而以初加工为从的加工商业模式规模不竭缩减。从区域来看，目前我国水产物出口呈现“五省从导，两强领先”的款式。福建、山东、广东、辽宁、浙江五个省份水产出口规模占全国90%以上，此中福建和山东规模又显著领先于其他省份，2023年出口金额规模别离占36%和22%。各省水产出口成长存正在分化，深加工水产物出口规模领先的省份正在水产出口范畴具备更多劣势，福建省呈现逆势增加态势，近年来出口规模呈增加趋向。总结来看，我国水产出口范畴的特点和成长前景：1）我国深加工水产物正在国际具备合作力，正在转型升级布景下或贡献更多增量。2）初加工合作激烈，加工商业规模全体萎缩。3）保守次要出口目标地规模缩减，关心新兴市场增加潜力。4）区域基于资本劣势多品类成长，能降低市场波动风险。2024年，上市发电企业电力营业毛利率程度持续回归至30。26%，此中火电受益于煤价下行，发电营业毛利率较2022年的5。46%大幅上升至15。14%，而新能源发电企业遭到电价下行等要素影响，毛利率同比由51。98%小幅下降至49。16%。当前发电企业欠债程度仍较高，五年间上市发电企业全体资产欠债率程度由62。21%上升至64。85%，有息欠债程度由48。52%上升至52。25%。此中火电企业欠债的增加从因是2021~2022年高煤价导致的持续吃亏，而新能源发电企业的欠债则更多取其高速扩张的投资策略相关。此外，上市新能源发电企业应收账款取单据规模敏捷扩大，从现金流口径来看，上市新能源发电企业单元总资产规模创制运营性现金流的能力衰于火电，2024年火电企业每100元总资产规模能够带来7。9元的净现金流入，而新能源发电企业仅有5。7元。这也导致上市新能源发电企业偿债压力大于火电企业。2024年上市新能源发电企业运营性净现金流/有息欠债目标为10。45%，而火电企业为15。25%。我们估计跟着本轮火电项目扶植高潮的逐步衰退和煤价节制正在合理区间，上市火电企业无望修复其资产欠债表，而新能源发电企业或将持续承受较高的财政压力。我国风电新增拆机规模持续增加。2024年我国风电新增拆机79GW，同比增加4。5%，虽增速放缓，但年度新增规模再创汗青新高。2025年1-4月新增拆机20GW，同比增加18。5%。截至4月底，我国风电累计拆机541GW，同比增加20。6%。我们拔取了43家风电上市企业，对2024年以及2025年Q1财报进行阐发，次要涵盖发电、零件、塔筒/桩基、铸锻件、叶片、海缆和其他七大板块。营收：制制环节增加态势延续，发电环节2025年Q1同比有所下降。2024年，受益于下逛需求的持续提拔，风电制制和发电环节营收别离同比增加8。4%和3。0%。2025年Q1，新能源电坐全面入市的布景下，行业送来阶段性拆机小，制制环节营收同比增加25。9%。而发电环节营收同比下降9。6%，次要缘由有：电力市场买卖影响下分析电价下降、风况欠安使项目发电量削减、因电网等要素送出受限等。利润：2025年Q1制制环节较着修复，发电环节延续下降趋向。2024年，风电制制和发电环节归母净利润别离同比下降13。6%和9。1%，制制环节中零件和海缆有所修复。2025年Q1，受抢拆影响，制制环节归母净利润同比增加19。7%，利润较着修复，发电环节延续利润下降趋向。毛利率和净利率：制制环节大部门板块延续下滑态势，出海对企业毛利率有显著提高。2024年，风电制制板块毛利率全面下滑，零件环节正在净利率方面实现微增，2025年Q1，铸锻件环节实现毛利率和净利率同比双增，次要受益于淡季需求不淡带来的收入增加、降本持续推进等。出海方面，海外营业占比更高的企业正在其细分范畴的毛利率更高。发电环节下滑态势同样正在延续。横向比力看，发电环节仍是毛利率最高的板块，2024年板块毛利率45。6%，同比下降0。55pct，2025年Q1板块毛利率47。7%，同比下降2。91pct。资产欠债率：全体呈现增加态势，发电和零件仍是高欠债环节。2024年资产欠债率同比上升和下降的企业数量别离是32和11家，2025年Q1欠债程度延续全体上升态势。横向对比看，发电和零件环节资产欠债率更高，特别是零件，部门企业已接近85%。铸锻件和其他环节欠债程度相对较低，但也起头逐渐分化。速动比率：偿债能力全体持续下降，发电、2024年速动比率同比上升和下降的企业数量别离是16和27家，塔筒、铸锻件、叶片和其他环节速动比率下降的企业数量占大都，偿债能力略有下降，发电、零件和海缆环节全体较为不变。2025年Q1趋向延续，其他环节速动比率下降更为较着。横向对比看，零件环节五家企业速动比率全数小于1，偿债能力相对较弱。总结：风电制制环节盈利能力送来阶段性修复，将来需关心全面入市后发电环节压力向上逛的传导。“两海”，即出海和海优势电，正在毛利率、市场空间等方面有必然劣势，相关板块承压能力相对较强。（1）沉庆电力现货市场拟正在2025年5-6月开展长周期多月结算试运转。（2）上海电力现货市场拟正在2025年5月开展整月结算试运转。（1）2024年山东发电侧结算均价453。51元/兆瓦时，较燃煤基准价下降8%。（2）2024年新疆买卖均价为233。22元/兆瓦时，较燃煤基准价下降7%。（3）南方电网鞭策集中式、分布式新能源上彀电量全面参取现货市场。（4）安徽发布电力现货市场运转法则，优先保障新能源出力。（5）绿电买卖曾经有“多年期买卖”，2025年国网地域买卖量已达351亿千瓦时。（6）广东电力买卖核心发布广东电力市场配套实施细则（2025年修订）。（7）2024年福建市场化买卖电量占全社会用电量比沉达70%。（8）国度能源局监管山西省、江苏省、江西省、贵州省、青海省、电力市场扶植。2025年1-3月下逛需求环比有所回暖，特别一般公共预算开支代表的侧需求已优于2024年同期。按照财务部数据，2025年1-3月，国内一般公共预算收入累计同比增速为4。2%，全国国有企业停业总收入累计同比增速为0%，二者均较2025年1-2月有所回暖。从近三年数据看，国有企业营收代表的企业侧需求仍较着弱于2023和2024年同期，但一般公共预算开支代表的侧需求已优于2024年。2025年1-3月全国软件营业收入及利润增速环比维度有所回升。按照工信部数据，2025年1-3月我国软件营业实现收入31479亿元，同比增加10。6%，实现利润总额3726亿元，同比增加11。6%。分范畴来看，消息手艺办事收入增速较2024年同期有所收窄，软件产物收入增速平稳。（1）消息手艺办事：按照工信部数据，2025年1-3月消息手艺办事收入20820亿元，同比增加11。0%，正在全行业收入中占比为66。1%，2024年同期该营业增速为12。9%。（2）软件产物：工信部数据显示，2025年1-3月软件产物收入20820亿元，同比增加9。4%，占全行业收入的比沉为23。9%。此中，工业软件产物收入671亿元，同比增加7。1%。（3）消息平安：按照工信部数据，2025年1-3月消息平安产物和办事收入481亿元，同比增加8。6%。AI编程：5月多家大模子厂商更新AI编程产物，此中微软开源 GitHub Copilot Extension for VS Code项目。（1）国表里AI编程东西成长悬殊，开源取全链笼盖是主要趋向。美国AI编程东西成长较着优于国内，客户需求特征差别是焦点缘由。趋向方面：一是开源，开源有平安性高、社区快速迭代、矫捷集成其他东西等劣势，取软件研发碎片化的财产趋向契合；二是全链笼盖，补全代码仅是软件开辟中很小的一环，多人协做下的编纂、点窜、审核、版本办理、发布、持续等工做更是软件产物的焦点，AI编程东西笼盖全链是必然趋向。（2） AI编程东西次要可分为两类：IDE插件类和IDE类，持久看二者或将共存。IDE插件类即为AI+使用，AI正在此中是一项“功能”，而IDE类可理解为AI原生使用，AI是“平台”。“平台”的合作焦点是生态，而“功能”的合作焦点是满脚需求，正在软件产物研发工做流中，AI从“功能”角度切入更为容易。但同时考虑到客户需求多样性、生态成立难度，插件类取类AI编程东西将持久共存。AI搜刮：5月AI搜刮产物帮手化成长，数据显示用户增加较快且起头对保守搜刮发生影响。（1）AI搜刮取AI帮手融合成长是确定性趋向。AI搜刮以语义理解和学问整合为焦点，而AI帮手的焦点是使命拆解和东西挪用。二者正在手艺根本上有较大差别，但从产物特征和手艺演进看，AI搜刮和AI帮手正正在融合成长。一方面，各类AI搜刮产物目前已引入雷同使命拆解的思维链，可以或许更全面完成学问提炼；另一方面，AI帮手的消息搜刮取整合能力也正在较着提拔，例如正在反馈行程放置时，也能分析考虑气候、交通等多要素。（2）消息获取、阐发、总结等搜刮全流程均是AI赋能高价值范畴，以AI为“平台”的AI搜刮潜力庞大。保守搜刮的全流程包罗用户输入查询、查询预处置、查询扩展、文档检索、相关性排序、成果过滤取优化、成果呈现。跟着大模子正在语义理解、长文本处置等方面能力的持续提拔，其对搜刮全流程赋能的价值将愈加较着。从AI使用类型看，AI搜刮属于AI原生使用，其基于大模子的各类能力对搜刮全流程赋能，将较着挤压保守搜刮空间，潜力庞大。海外科技沉点企业数据：（1）处置器：AMD 2025年Q1营收74。4亿美元，同比+36%，GAAP净利润7。09亿美元，同比+476%，好于预期，次要系数据核心高增加及客户端营业回升，逛戏营业疲软。（2）MCU、模仿芯片：英飞凌、ADI等海外龙头的工业、消费电子及汽车范畴客户目前库存去化较好，无望带动MCU、模仿芯片行业暖和苏醒，关税对汽车营业的影响将正在Q2业绩表现。（3）功率器件：安森美、英飞凌等均暗示功率器件价钱压力还正在持续。安森美2025年Q1营收14。5亿美元，同比-22%/环比-16%，持续三个季度负增加，价钱压力导致公司本季度净利率转亏，产能操纵率偏低，目前库存水位较高，估计Q3达到库存颠峰。（4）存储：第一季度存储价钱呈现下跌趋向，第二季度价钱将回升3%~8%，市场将逐步恢复供需均衡。TrendForce指出，HBM4更高的制制难度估计将使其首发价钱溢价跨越30%。中国存储模组厂商群联电子4月营收60亿新台币，同比+16。4%/环比+5。35%，公司Q1收入同比增速有所恢复，对Q2业绩积极。晶圆代工：AI需求强劲将鞭策先辈制制收入持续增加。2025年4月，台积电、联电营收别离为3496亿新台币、204。5亿新台币，别离同比增加48。1%、3。6%。台积电：公司2025年Q2收入284-292亿美元，中值同比+38%/环比+13%，系3/5nm先辈制制需求高速增加所致，公司暗示，关税政策暂未影响需求，并维持将来5年公司业绩高速增加。设备取材料：人工智能对高机能芯片需求鞭策先辈制制和先辈封测设备收入持续增加，KLA等设备厂商出口中国地域收入占比持续下降。按照SEAJ数据，2025年4月日本半导体设备月度出货金额为4470亿日元，同比+14。9%，持续16个月同比正增加，但同比增速持续放缓；按照日本财政省数据，2025年4月日本半导体材料出口额为5456亿日元，此中出口中国的占比为17。6%，中国占比持续6个月下降。英伟达发布2025年Q1业绩：H20禁售影响弱于预期，数据核心营业高速增加和逛戏营业回升配合鞭策公司业绩持续迸发。Q1公司营收440。6亿美元，同比+69%，超市场预期；因H20芯片出口导致产物库存添加额外发生了45亿费用，Q1 GAAP毛利率下降至60。5%，同比-17。9%。营收形成：（1）数据核心收入为391亿美元，同比+73%，此中Blackwell平台贡献了数据核心收入的70%，H20 GPU对华发卖受阻，中国数据核心收入占比已下降至个位数，估计Q2将进一步下降；（2）逛戏和AI PC营业收入38亿美元，同比+42%，RTX 50系列显卡鞭策逛戏营业的业绩创汗青新高；（3）汽车取机械人收入5。7亿美元，同比+72%，受益于从动驾驶芯片需求增加；（4）专业可视化收入5。1亿美元，同比+19%。本文正在阐发行业运营现状的根本上，会商发生和即将发生的新变化，即“新场景、新渠道、新手艺、新区域”，力图正在内卷的保守纺织服拆赛道找到新的成长机缘。行业现状：内需迟缓苏醒中，出口不确定性大。内需方面，正在一揽子经济和消费政策刺激下，国内消费从底部苏醒，纺织服拆走出最差时辰，零售终端额同比增速呈现“V”型走势；外需方面，受益2024年海外补库、2025年一季度“抢出口”，当前全体表示优于内需。瞻望后市，虽然内需边际苏醒中，但绝对程度仍然疲软；外需则面对“对等关税”风暴，不确定性很大。调研显示，4月以来，行业运营态势转弱，行业仍然处于需求不脚、产能过剩、内卷严沉的晦气场合排场中。（1）新场景：户外体育场景拓张，带来行业布局性景气。对品牌服饰，保守场景曾经根基挖掘完毕，但活动赛道仍有很大的场景延展空间。按照欧美国度的成长经验，当人均P冲破5000、10000美元时，户外活动财产送来迸发。2019年后中国人均P已满脚前提，疫情后居平易近户外活动热情高涨，行业进入快速增加期，包罗滑雪、露营等活动渗入率快速提拔，徒步、骑行、飞盘等新兴场景不竭呈现，驱动行业不竭扩容，将来无望成为千亿级别大财产，孕育庞大机遇。（2）新渠道：适用从义和悦己消费，驱动渠道布局变化。一方面，跟着国平易近经济进入“新常态”，质价比模式成为消费支流。正在此布景下，奥莱渠道，特别是城市奥莱新业态快速兴起，满脚消费者质价比消费需求；别的，下沉市场成为新蓝海，零售表示较着强于高线城市，领先企业积极结构下沉渠道。另一方面，昔时轻一代成为支流消费群体后，沉视感触感染的性格特征带动了“悦己消费”的流行，强调情感价值、交互式消费的线上曲播电商、线下互动式零售等业态成长迅猛。纺服制制：新手艺和新区域应对新挑和。更高效的出产手艺、更高端的产物布局、更低廉的出产地要素成本帮力企业正在内卷市场中冲破。（1）新手艺：产物向功能化升级，产能向智能化升级。一方面，陪伴下逛户外活动服饰的兴起，以及消费者环保认识的提拔，产物向功能化、绿色化转型，纺服制制企业应积极研发新手艺，包罗防水透气、抗紫外线等功能性纤维和面料的手艺立异，以及RPET再生材料、生物基材料等绿色新材料的研发和出产工艺的优化。另一方面，跟着工业互联网的普及和人工智能的冲破，制制产能向从动化、智能化升级，无效降低员工依赖，降低出产成本并提拔效率。（2）新区域：出海寻找关税凹地， 内部转移至部。当前纺织制制企业面对要素成本上涨、美国关税大幅提拔等窘境，正在新区域结构新产能已成为冲破窘境的需要办法，包罗出海和内迁两条径。出海方面，鞋服代工出海需求最火急，纺织品紧随其后，逐渐正在海外构成一体化财产链，从出海地看，应选择要素成本低、关税较低的区域投资，包罗部门东南亚国度和埃及等。内迁方面，选择要素成本低、且区域财产政策支撑力度大的省市进行新产能投资，好比新疆、湖北等。营业机遇和风险：机遇方面，关心户外活动景气带来的全财产链机遇，和品牌服饰企业渠道转型的机遇；注沉纺服制制产物和产能升级的机遇、以及纺服制制产能转移的项目机遇。风险方面，留意内需不及预期风险和美国关税频频风险。小米沉资投入自研SoC，跻身国内芯片设想第一梯队。2025年5月22日，小米举行15周年计谋新品发布会，接踵发布玄戒O1从芯片、小米15S Pro、小米平板 7 Ultra和SUV汽车YU7等。按照发布会消息，玄戒O1是小米首款自从研发设想的3nm旗舰SoC芯片，设想上采用了ARM架构，CPU为10焦点，GPU为16焦点，采用外挂联发科的T800 5G方案，芯片制程上采用台积电第二代3nm先辈工艺制程，190亿颗晶体管，芯全面积109mm²。小米玄戒成立四年累计研发投入曾经跨越 135亿人平易近币芯片，研发团队规模跨越2500人，研发投入和团队规模正在目前国内半导体设想范畴排名行业前三。2025Q1印度正在输美智妙手机份额提拔10个百分点。正在地缘不确定性和美国高关税下，智妙手机品牌厂商正在一季度加速正在美国出货，按照Counterpoint发布数据，仅正在3月美国智妙手机出货量同比增加30%，此中苹果 3月出货量同比增加42%，Q1库存数量攀升至创记载的周数，以确保夏日期间价钱不变。从产地来看，2025年Q1中国、印度和越南等次要智妙手机出口国的出货量均有所增加，但中国、越南出货占比削减，印度出货占比则添加10个百分点。摄像头模组4月出货量走弱。按照舜宇光学通知布告，2025年4月手机镜头出货1。03亿件，同比添加9。2%，环比削减0。8%；摄像头模组出货3925万件，同比削减14。1%，环比添加5。2%。同期丘钛科技手机摄像头模组出货3178万件，同比削减22。1%，环比添加7。9%。大尺寸面板“应激导向”转向“需求导向”。2025年5月以来，从需求端来看，国内电视“国补”需求拉动结果削弱，关税政策缓和及较高库存对前置备货刺激下降，市场需求由“应激导向”转向“需求导向”。从供给端来看，头部厂商五一假期控产，叠加中小尺寸使用面板需求稳健并挤压TV产能，电视面板产能面积环比收缩。按照群智征询预测，全球LCD TV面板市场短期维持供需均衡，5月面板均价维持平稳。智妙手机面板市场分化：低端LCD火热，OLED承压。按照CINNO Research数据，5月手机面板价钱延续分化趋向，a-Si面板因智能终端市场回暖呈现量价齐升态势；LTPS产线因为车载显示需求的持续增加维持高稼动率运转；遭到美国关税政策影响，国内部门柔性AMOLED产线稼动率从此前的满产形态呈现小幅回落，终端厂商对面板价钱提出了降价。智妙手机成印度最大出口商品。2025年5月21日，据印度《经济时报》报道，印度数据显示，过去三年，印度智妙手机对美国的出口增加近五倍，对日本的出口增加约四倍。手机成为印度最大的出口商品，跨越石油产物和钻石等保守出口商品。2024-25财年，印度智妙手机出口额达到241。4亿美元，同比增加55%。印度对美国的智妙手机出口额从2022-23财年的21。6亿美元增至106亿美元；对日本的出口额从2022-23财年的1。2亿美元增至5。2亿美元。（印度经济时报）鸿海正在印度投108亿扩产iPhone。2025年5月19日，鸿海正在一份买卖所文件中明白披露，鸿海通过新加坡子公司向印度注资15亿美元（约108亿人平易近币），专项用于扩建印度南部钦奈取班加罗尔工场，此中班加罗尔新厂总投资达26亿美元，打算2025年实现年产2500万至3000万部iPhone的产能。（旭日大数据）。